受累于市场调整，上市公司股价下挫，员工持股计划“爆仓”、被迫终止、出现大幅亏损的个案不胜枚举。据wind数据统计，2017年以来共有307家上市公司实施员工持股计划，从预估收益率看，除3家公司实现翻倍，14家公司浮盈超过50%之外，仍有超6成员工持股计划被套，个别甚至浮亏超过70%。
盈利水平不乐观，与前期购入的股票价格相关。业内人士在接受记者采访时表示，实施员工持股计划专业性较强且过程繁多，往往令上市公司头疼，且容易受困于融资谈判、时机选择、时限限制等，导致员工持股计划终止或浮亏。在回购股份政策松绑的背景下，不少公司选择回购股份+委托专业机构的组合拳，这或将成为日后实施员工持股计划的最优解。
受6个月买入时限所迫，建仓时机选择陷入被动
除上述已实施员工持股计划的307家上市公司出现大面积浮亏外，记者梳理发现，2017年以来48家上市公司发布终止实施员工持股计划公告。其中，20家拟采用二级市场买入方式实施员工持股计划的，或因环境变化或因市场变动，无法在股东大会审议通过后6个月内完成股票购买，不得已终止；10家因在预定买入期间发生超出预期的市场波动或金融监管变化等，使得实施本次员工持股计划已不具备可操作性或者不能调动员工积极性，主动终止。
实施员工持股计划的上市公司中，超过9成的股票来源于二级市场购买。员工持股计划的成败，虽与多重因素有关，但业内人士指出，深层次的原因或是建仓时机的选择极为被动。根据现有监管要求，员工持股计划采用二级市场买入股票方式的，须在股东大会审议通过后6个月内完成股票购买，如遇市场环境、监管要求、融资成本等发生较大变化时，上市公司要么受时限所迫而以不合理的价格买入，要么被迫终止。
回购新政松绑，直击“时限所迫”痛点
2018年10月份以来，全国人大常委会修订《公司法》，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，沪深交易所发布《上市公司回购股份实施细则》等，鼓励上市公司将回购股份用于股权激励及员工持股计划，并逐个解决了A股回购机制长期存在的机制制约，包括可回购情形有限、规模上限限制、库存股制度缺失、决策流程冗长等。
新规下，实施回购的期限最长从6个月延长至1年，回购股份持有年限最长从1年延长至3年，这将赋予上市公司更高的灵活性，使得上市公司能更从容地从顶层设计上去规划和实施回购计划，有效缓解二级市场买入情形下的时限和时机难题，充分利用市场给予员工的让利机会。
在回购决策程序上也进行了简化，用于员工持股计划或股权激励的，可依照公司章程规定及股东大会授权，经三分之二以上董事出席的董事会会议决议。恒立股份董事长范红卫、中国平安董秘盛瑞生均表示：“回购的时间窗口非常重要。在资本市场波动较大的时候，决策程序的简化提高了公司决策效率，以灵活应对股价波动”。
此外，回购对稳定公司股价、提振信心的“正能量”不言而喻。中信证券研究报告表示“上市公司在股价低迷时，灵活运用回购是稳定公司估值的重要手段”，和晶科技董秘陈瑶更是表示：“在当前市场情绪较为低落、公司价值未能真正体现，通过回购既能增强市场信心，又能将回购股份用于员工持股计划或者其他法律规定的用途，让员工与股东一起分享公司发展的收益，此乃双赢”。
规则的完善确实大大点燃了上市公司的回购热情。 Wind数据显示，自2018年11月份以来，上市公司回购预案及拟回购资金上限显著提升，2019年4月股市震荡下跌以来，更是创出历史新高。其中半数用于员工持股计划或股权激励，合计规模上限达220亿元。
顶层设计与融资仍是难点
记者走访了5家已实施或正在实施回购股份并用于员工持股计划的上市公司，发现即便解决了“时限所迫”问题，但在顶层设计和操作层面仍碰到诸多难题。
无论是采用员工持股计划或是股权激励方案，都是公司、控股股东和员工三者之间利益博弈和平衡的结果，上市公司必须对要达到的目标有清晰的认识。在员工持股计划中，还需要综合考虑整体交易结构的搭建、是否合适或需要配资及杠杆比例、控股股东的担保实力、如何在考虑税收筹划的前提下确定合适的转让价格、时间窗口选择及进度预估、各中介机构的选任等。顶层设计的合理与否，是员工持股计划最终实施成败的关键。
此外，融资依然是上市公司实施员工持股计划时的难点之一。2017年以来已实施员工持股计划的307家上市公司中，超过6成有融资需求。48家终止实施员工持股计划的上市公司中，14家表示在推进员工持股计划过程中，遇到无法找到融资机构、资金成本显著升高、融资商务谈判难度大、关键合同条款和细节无法解决等难题。与银行贷款等公司常规的融资方式不同，员工持股计划的融资，大多采用结构化资管产品配资方式实现。因此，这种交易结构涉及多家中介机构之间的沟通协调、谈判融资成本和条款、理解及评估风控条款（如某些公司成功实施后却陷入补仓困境）、了解融资环境及其政策的变化等，以上使得融资成为上市公司实施员工持股计划一大难点。
此外，还有上市公司向记者表示，实施员工持股计划专业性较强且环节繁多，操作层面上包括宣传动员、买卖策略制定与执行、办理非交易过户的准备及办理程序、管理机构的选任、全流程信息披露等，对上市公司而言也是一个不小的挑战。
委托专业管理机构或为最佳选择
数据显示，一般资金规模较大、选择融资的上市公司往往选择委托管理，此占到2017年以来实施员工持股计划的70%。
在前述17家获利超过50%的上市公司中，龙蟒百利近日再次推出二期员工持股计划，延续一期的“回购+委托专业机构”组合拳。从相关公告看，公司在2018年9月至2019年4月期间股价低迷时陆续回购股份，回购成交均价仅13.17元，距离现价约有20%的浮盈；同时设置1：1的杠杆，员工在期初即存在可观的浮盈。加上在一期员工持股计划的良好效果示范下，员工积极性很高，二期执行堪称神速；从4月23日龙蟒百利公告草案到6月6日完成回购股份的非交易过户，总共历时一个半月。
资料显示，龙蟒百利员工持股计划的投资顾问为广州市玄元投资管理有限公司（以下简称“玄元投资”）。记者走访中得知，其主创团队兼具丰富的金融机构资产管理经验及上市公司资深投资背景，曾设立全市场首单员工持股计划产品，过往做过10多个员工持股计划项目，涵盖二级市场购买、回购、赠予、定增等多种股票来源及自有资金、股东借款、配资、公司税后利润等多种资金来源。
针对令上市公司头疼的顶层设计和融资难题，玄元投资依托其多年员工持股计划管理经验，已建立一整套综合服务方案,包括但不限于为员工持股计划搭建各类产品及交易结构，在综合考虑控股股东实力及标的情况的基础上制定融资方案，代表员工持股计划与资金方进行融资及相关条款的谈判，协助上市公司控制投后管理风险等。依托多年的员工持股计划资产管理经验，玄元投资也能通过其投研力量协助上市公司选择较佳的时间窗口及制定回购计划、整体规划。在融资方面，玄元投资已与众多银行、通道方等建立紧密合作关系，能帮助上市公司获取有竞争力的融资成本，争取较为有利的风控条件，以及投后的管理及协调等。
玄元投资表示，在当前回购政策大松绑的政策背景下，回购股份+委托专业机构确实是实施员工持股计划的最佳组合拳。上市公司把握战略目的和方向，专业机构发挥其投研及资产管理的特长，协助上市公司做好顶层规划，制定最佳回购方案、利用其长期建立合作的资金方和通道方数据库来做好融资安排，及解决实施过程中的非交易过户、信息披露等一系列工作。目前，玄元投资已协助上市公司通过此组合拳落地13亿规模，效果得到相关客户的广泛认可。
